Afblijven van Arcadis

27 maart 2018 - 09:17u

Na een goed 2017 is de koers van Arcadis dit jaar weer fiks terug gezakt mede omdat ABN AMRO als enige van de guru's het aandeel deze week heeft toegevoegd aan de lijst van minst favoriete aandelen. Volgens de bank onderschat de markt het risicoprofiel van Arcadis en is er kans dat de convenanten weer een probleem worden.

Gezegd moet worden dat het koersdoel van ABN AMRO van 15 euro direct al is bereikt na de zware koersval van bijna tien procent begin deze week als gevolg van de advieswijziging van de bank. Op dit moment doet het aandeel rond de 14,70 euro terwijl het begin dit jaar nog op 19 euro stond.

Niet alle guru's zijn zo negatief over de ingenieurs- en adviesfirma. Oudere adviezen van deze maand geven Houden (1) en Kopen (2) aan. De midden februari gepresenteerde cijfers waren dan ook niet slecht.

Cijfers

Arcadis boekte in het vierde kwartaal een 2 procent lagere omzet van 595 miljoen euro, maar autonoom groeide de omzet met 3 procent, waarmee de groei op eigen kracht even groot was als in het voorgaande kwartaal. De operationele EBITA steeg met 46 procent tot 51 miljoen euro.

Daarnaast liet het advies- en ingenieursbedrijf zich positief uit over de marktverwachtingen voor dit jaar en zei een verbetering van de omzet en de operationele marge conform de eerder gemelde strategische doelstelling te verwachten.

IEX Premium

Het probleem zit hem echter in het jaarverslag dat eind februari werd gepubliceerd waar volgens de toonaangevende internet analist IEX Premium  enige nare verrassingen uit naar voren kwamen.

"Hoewel het concern een prima begin heeft gemaakt met de balansopschoning, is het bedrijf nog niet geheel uit de problemen", aldus deze onafhankelijke online beleggingsadviseur.

Dit alles komt bovenop de al bekende problematiek: te hoge debiteuren, te lang openstaande rekeningen en teveel "unbilled receivables" oftewel werkzaamheden die verricht zijn waar vooralsnog geen factuur voor geproduceerd is, aldus IEX Premium. Deze analist is dan ook Neutraal op het fonds en maant tot terughoudendheid.

Guru's

ABN AMRO heeft maandag het advies voor Arcadis verlaagd van Houden naar Verkopen en het koersdoel werd verlaagd van 19 naar 15 euro. Volgens deze guru onderschat de markt de risico's rond Arcadis. Met name vanwege de door het adviesbureau afgegeven garanties voor het Braziliaanse verlieslatende en zwaar gefinancierde ALEN.

Arcadis tracht ALEN te desinvesteren, maar ABN AMRO betwijfelt op de opbrengsten voldoende zullen zijn om de gedane investeringen terug te verdienen. Daarbij is er ook een risico dat Arcadis de schuld van ALEN zal moeten terugbetalen, wat voor een "significante" kasuitstroom kan zorgen. De markt beseft dit onvoldoende, meent ABN AMRO, deels omdat Arcadis dit risico steeds bagatelliseerde

Maar ook buiten ALEN zijn er volgens deze guru meer risico’s om rekening mee te houden. Soms zijn deze duidelijk gecommuniceerd aan de markt, maar in sommige gevallen ook niet.

Zo noemt ABN AMRO de werkkapitaalpositie van Arcadis 'zwak', hetgeen het risico van afschrijvingen met zich meebrengt.

Daarnaast kan een gebrek aan kasgeld tot problemen leiden. Arcadis heeft aanzienlijke hoeveelheden geld apart staan voor specifieke doeleinden, waardoor dit niet voor algemene of directe bedrijfsdoeleinden kan worden gebruikt. De situatie bij Arcadis is volgens deze analist uniek in de Benelux.

ABN AMRO gaat zelfs zover dat het waarschuwde dat de convenanten van Arcadis mogelijk weer een probleem kunnen worden. En de beoogde verkoop van CallisonRTKL is noodzakelijker voor Arcadis dan misschien op eerste gezicht leek.

Optimisme

Voor het jaarverslag werd gepubliceerd en direct na de cijfers heerste er vooral optimisme in de markt. Zo verhoogde Kepler Cheuvreux het koersdoel voor Arcadis van 21 naar 22 euro met een ongewijzigde koopaanbeveling. Deze guru is daar nog niet op terug gekomen.

De analist van Kepler werd, na de cijfers over het vierde kwartaal, positiever over de omzetgroei en de marge-ontwikkeling. Wel merkte deze guru op dat sommige onderdelen van de balans aan de hoge kant zijn, maar ook dat deze beginnen te dalen.

"Het management [van Arcadis] heeft de bouwstenen voor een solide omzet, winstgroei en verdere schuldverlaging op de juiste plek gezet", aldus Kepler.